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728政治局会议:保持定力的基础上努力做到更好


admin| 更新时间:2022-08-03 16:34|点击数:未知

  摘要

  核心结论:

  7月28日,中共中央召开政治局会议,分析研究当前经济形势。作为大会前最后一次经济定调会议,此次表态整体保持了与前期政策的连贯性,强调战略定力;同时对二季度以来直接关系民生的经济问题作出部署(地方村镇银行风险、保交楼等)。宏观政策要求更加积极作为,从资金面、需求延后、维稳需求等方面考虑,三季度是稳增长的关键发力期,但实际需求(中长期贷款)何时迎来趋势性向上拐点仍有待观察。

  7月28日,中共中央召开政治局会议,分析研究当前经济形势。作为大会前最后一次经济定调会议,此次表态整体保持了与前期政策的连贯性,强调战略定力;同时对二季度以来直接关系民生的经济问题作出部署(地方村镇银行风险、保交楼等)。宏观政策要求更加积极作为,从资金面、需求延后、维稳等方面考虑,三季度是稳增长的关键发力期,但实际需求(中长期贷款)何时迎来趋势性向上拐点仍有待观察。

  01

  “保持战略定力”与“积极作为”不冲突

  会议定调仍是稳中求进,“保持战略定力,坚定做好自己的事”。近期与此相关的表态,是7月20日总理出席世界经济论坛全球企业家特别对话会时表示,“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”,意味着大的战略方向(地方隐性债务、房住不炒)难发生实质性逆转。

  与此同时宏观政策被要求积极作为,但仍是“托而不举”,兜底的意义要大过刺激。这里隐含当前经济环境的几点制约:第一,5.5%目标可以淡化,但不允许经济失速。世界银行最新预测(6月)中国2022年经济增速为4.3%;wind一致预测目前为4.26%。按照目前情况,要实现这一目标,下半年增速需达到5.88%,这在内生周期下行、且疫情和海外风险尚未消除的当前,难度不低。

  第二,稳增长才能稳民生。二季度以来国内就业压力(尤其是年轻劳动力)进一步加剧;另一方面二季度以来出现的村镇银行暴雷、烂尾楼等问题,也要求相当的宏观力度加以兜底。

  第三,这次政治局首次提到要用“财政货币政策弥补社会需求不足”。贯穿今年的一大问题就是企业和个人的融资需求不足(这还是在制造业投资、出口数据超预期的情况下),下半年如果海外环境转弱,需求端塌陷的压力只会更大,因此需要宏观加码发力。

  正如我们对4月会议的解读《补全429政治局会议拼图:近两周高层会议全梳理》所提到的,今年具体的经济增速目标无需纠结,但底线在哪不影响对当前政策的理解。经历疫情冲击、以及7月以来高温天气的影响后,应对三季度后半段稳增长力度抱以乐观。

  728政治局会议:保持定力的基础上努力做到更好【天风策略】

  02

  三季度基建和竣工链更具确定性

  此次在有效需求方面,重点部署了基建方向。 具体表述上,“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金,支持地方政府用足用好专项债务限额”;“货币政策要保持流动性合理充裕,加大对企业的信贷支持,用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。房地产领域则新增强调“保交楼”。

  必要性上,一方面,疫情冲击之后,完成全年目标的时间窗口大幅缩短,因此三季度必须更重时效和确定性。4月提了“要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”,这次则没有出现消费方向的描述。因为疫情长尾和失业率偏高的情况下,消费的修复需要过程,反过来更突出三季度基建加码的必要性。

  另一方面,当前保基建和保竣工,是大会前民生保障和维稳的客观需求。近期各地地产政策中,“保交付”已是首要目标(设立纾困基金、一对一帮扶等)。就业压力同样要求地产和基建(建筑)发力维稳。从18年第四次经济普查数据来看,地产直接从业人员超过1260万人,建筑业(房屋建筑、建筑安装等)从业人员超过5800万。

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  可行性上,今年以来稳增长政策实质效果始终不理想,主要可能有三方面原因:一是需求受非经济因素冲击较大,包括散发疫情、极端天气等。二是资金问题,比如地产和地方融资受限,或资金到位但未进入实体而形成实物工作量。三是各地方换届,卸任前各方面工作可能相对保守。

  如前所述,二季度政策效果不理想,意味着全年稳增长的窗口被大大压缩,将倒逼政策力度加码;那么如果需求端的制约因素稍有松动,二者叠加,改善的斜率就会比较可观。比如资金上,6月份是地方专项债发行高峰,考虑到从发行到运用到形成实物工作量存在时滞,则三季度有望逐步看到成效。再比如地方换届,从去年10月开始持续到今年6月已经全部结束(今年二季度共有17个省/自治区/直辖市换届),新任到位后地方积极性也有望提高 。

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  03

  平台经济从“设置红绿灯”到阶段性侧重“绿灯”

  对于平台经济/反垄断,有几个比较重要的时间节点:

  1)2020年,反垄断元年:1月《反垄断法》迎来2008年以来首次修订;11月发布了针对平台经济的反垄断指南。

  2)2020年12月,中央经济工作会议:首次明确“强化反垄断和防止资本无序扩张”。

  3)2020年底-2021年(全面紧张的一年),标志性事件:包括阿里巴巴、美团在内的互联网巨头被实施“二选一”。

  4)2021年12月,中央经济工作会议,政策态度缓和:设置“红绿灯”,一方面要发挥资本作为生产要素的积极作用,另一方面要防止资本野蛮生长。

  5)2022年4月政治局会议和集体学习:维持设置“红绿灯”说法,同时定调“常态化监管”。

  今次会议态度则更为缓和,暂时淡化了“红绿灯”的说法,而侧重强调“绿灯”。我们认为很大程度上也是基于当前就业压力的考虑。去年下半年以来,大厂“毕业”的消息屡次引发关注,且群体主要特征为“大城市、青中年、相对高薪”,这与去年下半年以来大城市、年轻人失业率提升的现象吻合。

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  04

  能源领域再强调“新能源供给消化体系”

  “新能源供给消化体系”概念首见于今年1月政治局会议第三十六次集体学习;此次则是首次出现在政治局会议上。根据1月会议,新能源供给消化体系包括三个部分:大型风光电基地、周边煤电及特高压输变电线路。从兼具稳增长角度出发,能源领域基建也是下一阶段发力方向。

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  风险提示:宏观经济风险,业绩不及预期风险,国内外疫情风险。

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